Недостатки CAPM-модели

При всей простоте и удобстве использования для модели CAPM существует ряд ограничений, а также ряд недостатков, что открывает широкие возможности для ее критики. В частности данные недостатки заметны компаниям, действующим на развивающихся рынках, Российский рынок - не исключение.

Среди ограничений САРМ модели выделяют следующие:

· Как и любая теоретическая модель, САРМ требует идеальных условий: в данном случае идеального рынка, на котором все активы оцениваются адекватно и можно проводить корректные расчеты. При этом действующие на рынке субъекты ведут себя рационально, исходя из соображения максимизации прибыли, причем таких субъектов существует неопределенное множество.

· В основе САРМ модели лежит предположение о существовании безрисковых активов. Однако данные активы являются безрисковыми условно, о чем говорилось ранее. При этом риск потерь при вложении в данные активы не учитывается.

· Наилучшие показатели данная модель показывает в краткосрочном периоде.

· За период оценки актива могут произойти изменения как во внешней, так и во внутренней среде.

· Учет в САРМ (в базовом варианте модели) только систематических рисков

· Если модель верна, должна существовать линейная зависимость между доходностью и коэффициентом β. Однако в реальности данная зависимость прослеживается относительно слабо. Гораздо проще проследить зависимость с размерами фирмы, ценой или балансовой стоимостью, отмечает А. Дамодаран.

Кроме того, недостатком модели является ее нечувствительность к некоторым факторам риска. Для учета таковых факторов модель расширяют внесением корректировок. При расширении модели оценки капитальных активов к классической форме прибавляются составляющие, позволяющие скорректировать ставку дисконтирования с учетом факторов риска. Соответственно, в расширенном варианте модель будет выглядеть следующим образом:

()

Где Ω1 - дополнительная надбавка за риск вложения в малый бизнес, Ω2 - дополнительная премия за риск вложения в закрытую компанию, (Ω3) - дополнительная премия за страновой риск. Таких корректировочных надбавок на практике может быть неопределенное множество, однако от учета (не учета) каких-либо из них напрямую зависит величина ставки дисконтирования.

Недостатки CAPM-модели могут быть исправлены при использовании альтернативных подходов, которые позволяют скорректировать рассчитываемую ставку как в соответствии с ситуацией на рынке, так и внутри фирмы.

Учет в ставке дисконтирования страновых рисков может быть произведен, например, следующим образом:

()

При расчетах по данной формуле за основу берутся показатели, взятые с американского рынка, при этом корректировка производится на тот рынок, в рамках которого оценивается актив. Базовая часть формулы остается неизменной, в ней фигурируют показатели США. В качестве корректировки берется произведение

()

Где Rстр.бизн.фирмы - безрисковая ставка страны бизнеса фирмы; σакц. - стандартное отклонение доходности акций на рынке страны бизнеса фирмы (расчеты производятся, например, по изменению индекса ММВБ за период, соответствующий по сроку периоду экономического использования оцениваемого актива); σкорп.облигац. - стандартное отклонение доходности по корпоративным облигациям на рынке страны бизнеса фирмы (расчеты производятся, например, по изменению индекса CBI ММВБ за период, соответствующий по сроку периоду экономического использования оцениваемого актива). Таким образом, производится корректировка на рыночные риски страны оценки актива.

Страновой риск можно учесть и в среднерыночной премии за риск (RM - R). Она легко рассчитывается для рынка США, где достаточно информации по экономическим субъектам, однако для рынков других стран, в том числе для российского рынка, данная величина несет менее определенный характер. А. Дамодарн предлагает следующий алгоритм расчета среднерыночной премии за риск:

1. Среднерыночная премия за риск по рынку США рассчитывается по индексу S&P500. Полученное значение в размере 5% принимается за основу, которая в дальнейшем корректируется.

. Рассчитывается страновая премия за риск. А. Дамодарн отмечает, что страновой спрэд (величина, по которой странам выставляется рейтинг) будет ниже, чем наша искомая величина страновой премии за риск, поскольку не будет полностью учитывать специфики рынка. Поэтому следует взять страновой спрэд и умножить его на частное стандартного отклонения доходности акций на фондовом рынке к стандартному отклонению доходности государственных облигаций.

. Две рассчитанных величины суммируются, образуя итоговую среднерыночную премию за риск для данной страны.

Таким образом, результирующая страновой премии за риск будет иметь вид: